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网上申博官网赌场,昔日套现告别 七喜控股董事易贤忠携主营为0公司回归

网上申博官网赌场,  “恋上”A股:昔日套现超8亿“挥泪告别”,易贤忠携主营为0公司回归 | 科创板风云

原创: 市值风云 

作者 | 小黎飞刀

2013年的股东大会上,七喜控股董事长易贤忠信誓旦旦地告诉各位股东,公司在两年内不会进行重大资产重组。彼时的七喜控股主业萎靡不振,已经在保壳的边缘游荡多年。

2014年,七喜控股闪电宣布与分众传媒喜结连理,从美国留洋回来的分众传媒作价457亿,借壳七喜控股。2015年9月,七喜控股复牌之后,股价在两个多月时间里翻了4倍多。

易老板在2017年和2018年套现了至少8个小目标,跟股民们挥泪告别。

就在股民们以为易老板“壮士一去兮不复还”的时候,易老板回马一枪:乡亲们呐,想死你们了!

这一次易老板带来的,是一家高端大气上档次、低调奢华有内涵的生物医药公司——百奥泰生物制药股份有限公司(以下简称“百奥泰”)。

百奥泰拟在科创板公开发行不超过6000万股,募集资金总计20亿元。以其拟募集资金及拟发行股份推算,这公司发行估值约138亿元。

那么这家公司的质地到底如何呢?风云君接下来跟大家掰扯一下。

一、公司基本情况

2003年,医药行业并购重组非常活跃,比如复星联手国药、东盛收购潜江制药、东阿阿胶与华润结合、三九收购日本药厂本草坊。

百奥泰就在这一年创立,创始人李胜峰,是美国乔治亚大学博士,耶鲁大学生物物理与生物化学系博士后,也是广东省首批海内外领军人才,创立百奥泰之前是抗体技术公司Abmaxis(后被美国Merck收购)的共同创办人和首席科学官。

百奥泰公司成立之初就致力于研发毒性小、药性强、特异性高或多特异性的新一代抗体生物医药。

七喜集团老板易贤忠虽然不懂医学,但也算是慧眼独具,通过不断加码,七喜集团成为了百奥泰的控股股东。

目前,七喜集团直接持有百奥泰45.1848%股份,又通过其他公司,易贤忠及其妻子关玉婵和儿子易良昱,合计控制百奥泰69.3111%的表决权,为百奥泰的实际控制人。

百奥泰是一家以创新药和生物类似药(也就是仿制药)研发为核心的创新型生物制药企业,致力于开发新一代创新药和生物类似药,用于治疗肿瘤、自身免疫性疾病、心血管疾病等重大疾病。

目前,百奥泰有21个主要在研产品,其中1个产品己提交上市申请,4个产品处于III期临床研究阶段,1个产品处于II期临床研究阶段,4个产品处于I期临床研究阶段。

也就是说,到目前为止,百奥泰还没有已经上市的产品。

二、在研产品

对于百奥泰这种没有上市产品,也几乎没有营业收入的公司来说,研究它的在研产品就至关重要,这是判断它价值的关键所在。

我们先来整体上看一下百奥泰的主要产品研发管线:

(一)阿达木单抗BAT1406

BAT1406是百奥泰目前唯一一款已经提交上市申请的产品,它是一款仿制药,仿的是艾伯维公司的修美乐研发的阿达木单抗。

修美乐这款药是一款超级爆款药物,2018年全球销售额高达205亿美刀!连续七年位居全球畅销药物榜首,是名副其实的“药王”。

那么这款药有嘛神效?治癌症还是治艾滋?其实都不是!

修美乐目前在中国获批3项适应症,包括用于常规治疗效果不佳的成年重度强直性脊柱炎、成年中重度类风湿性关节炎及成年中重度慢性斑块状银肩病,另外克罗恩病己完成临床三期试验。

此外,修美乐被纳入2019年3月28日CDE发布的中国第二批临床急需境外新药名单,用于治疗葡萄膜炎。在美国,修美乐共获批10项适应症。

百奥泰的BAT1406的适应症仅为强直性脊柱炎。目前己在中国完成治疗强直性脊柱炎的III期临床试验,CDE己于2018年8月17日正式受理其上市申请,并于2018年11月被纳入优先审评,是国内首个申报上市的阿达木单抗生物类似药。

价格方面,原研药修美乐价格昂贵,2018年在中国的中位中标价为7586元/支(40mg/0.8ml),普通老百姓难以负担,2018年使用该药物的中国患者不足5000人,市场渗透率是很低的。百奥泰的BAT1406如果上市的话,价格肯定会大大降低。

作为一款仿制药,在疗效上肯定会比原研药差一点,这也是不可避免的。通过临床数据,BAT1406的有效性、安全性和耐受性都与修美乐同适应症药物类似。

虽然百奥泰的BAT1406是国内首个申报上市的阿达木单抗生物类似药,但绝非是独家。截至2019年5月,已有15家中国药企在中国开展阿达木单抗生物类似药的临床试验,其中海正药业和信达生物的同款产品与百奥泰在时间上其实差异很小,几乎处于同步状态:

所以,百奥泰的BAT1406虽然号称是第一家,但是产品上市后势必会与海正药业、信达生物的竞品展开激烈竞争,其面临的竞争压力是不容小觑的。

(二)贝伐珠单抗BAT1706

BAT1706为百奥泰根据美国基因泰克公司的安维汀研发的贝伐珠单抗仿制药,目前正在开展临床试验的适应症为非鳞状非小细胞肺癌。

这款药也是一个爆款药,安维汀2018年全球的销售额约70亿美刀,2016-2018年连续三年成为全球销售额前十的药物。

安维汀是一种重组人源化IgG1单克隆抗体,可以特异性地与人VEGF(血管内皮生长因子)结合并阻断其与VEGFR(血管内皮生长因子受体)相结合,减少了肿瘤的血管形成,从而抑制了肿瘤的生长。

安维汀在美国和欧洲各获批6项适应症,包括转移性结直肠癌、晚期非鳞状非小细胞肺癌等。在中国获批两个适应症,即转移性结直肠癌和非鳞状非小细胞肺癌。

百奥泰的BAT1706目前正在进行全球多中心III期临床试验,根据新西兰临床I期和中国临床I期的结果来看,BAT1706注射液的各项理化特性、生物学活性、纯度和杂质、免疫学特性、质量指标、稳定性与安维汀高度相似。

百奥泰于2019年5月完成临床III期受试者招募工作,用于注册申请的有效性和安全性数据将于2020年上半年完成统计分析以及临床研究报告。计划在2020年逐步向中国NMPA、欧盟EMA和美国FDA递交上市申请。

不过,在这块仿制药上,百奥泰的研发进度并没有优势,截至2019年5月,中国已有两家企业提交贝伐珠单抗仿制药上市申请,另外除百奥泰之外,还有9家企业的贝伐珠单抗仿制药已进展至临床三期阶段。

(三)BAT8001

百奥泰的BAT8001是一款创新药,为首家进入中国III期临床试验研究的国产曲妥珠单抗偶联药物。

这款药是百奥泰开发的首个ADC药物,由抗HER2单克隆抗体通过稳定的硫醚键与毒素-连接子Batansine(一种美登素衍生物)进行共价连接而成。临床适应症是HER2阳性的晚期乳腺癌。

全球第一个HER2-ADC产品为美国基因泰克公司研发生产的Kadcyla,2018年销售额约为10亿美元。

BAT8001的III期临床研究尚未完成招募,预计于2021年完成临床研究总结报告并申报中国NDA。

(四)托珠单抗BAT1806

BAT1806是根据罗氏的雅美罗研发的托珠单抗仿制药,目前正在开展临床试验的适应症为类风湿性关节炎。

托珠单抗原研药雅美罗在全球共获批5个适应症,包括类风湿性关节炎、全身型幼年特发性关节炎等,2018年全球销售额为22亿美元。

BAT1806目前正在国内和欧洲开展全球多中心的III期临床试验研究,预计2021年将同步向中国NMPA、欧盟EMA、美国FDA等机构提交上市申请。

BAT1806市场较大,该靶点适用于幼年特发性关节炎、CAR-T相关细胞因子风暴、巨细胞动脉炎(GCA)等独家适应症。

(五)BAT2094

BAT2094(巴替非班)是一款创新药,它是人工合成的血小板糖蛋白Ilb/IIIa受体拮抗剂,用于PCI围术期抗血栓,其临床剂型为静脉给药的注射液。

BAT2094是百奥泰自主开发的拥有自主知识产权的1.1类化学药品,预计在2019年底前递交上市申请。

(六)其他产品

BAT8003是百奥泰自主开发的一种创新药物,是一种靶向Trop2的ADC药物,由糖基化修饰的重组人源化抗Trop2单克隆抗体通过定点偶联技术与Batansine进行共价连接而成,临床适应症是Trop2阳性晚期上皮癌,己于2019年3月份开展临床I期试验。

BAT1306是其开发的针对免疫抑制检查点PD-1的单克隆抗体,目前正在开展BAT1306联合XELOX—线治疗EBV相关胃癌临床试验,以及计划开展BAT8001联合BAT1306二线治疗HER2阳性晚期实体瘤的临床试验。

BAT4306F是百奥泰研发的新一代糖链修饰的ADCC增强型抗CD20单克隆抗体,其首先开发的临床适应症为复发/难治CD20阳性B细胞非霍奇金淋巴瘤,目前正处于I期临床试验阶段。

BAT5906是专门设计用于眼底病变治疗的单克隆抗体,其临床适应症为湿性年龄相关性黄斑变性(wAMD),目前正处于I期临床试验阶段。

BAT2506是百奥泰根据杨森制药公司的研发的戈利木单抗(欣普尼)的仿制药。

另外,公司还有一些临床前研究阶段的产品,涵盖肿瘤、自身免疫、心血管领域,这里就不一一介绍了。

三、财务分析

由于百奥泰截止到目前尚未有产品上市,所以其IPO期间的主营业务收入为零,2016年和2017年其他业务收入分别为276.37万元、200.89万元,几乎可以忽略不计,所以分析这家公司的营收、毛利率这些常规财务数据及指标没有任何意义。

下面,我们主要分析这家公司的费用情况和资产负债结构。

(一)费用分析

这家公司的四大费用中,销售费用和财务费用寥寥无几,这是由公司所处的发展阶段决定的,所以这两块费用没有研究意义。公司的关键费用是管理费用和研发费用。

1、管理费用

公司2016年至2018年的管理费用分别是1224.53万元、1183.89万元、2617.93万元,主要由职工薪酬、折旧摊销费用和咨询顾问费构成,占费用总额的比例从8.58%下降至4.61%。其中2016年度管理费率较高主要是当年确认了股权激励费用529.19万元。

最令人惊叹的是2019年一季度的管理费用,高达3.58亿,这里面有3.5亿是对管理层的股权激励费用,占总管理费的97.77%。

风云君认为,百奥泰在上市前实施如此大额的股权激励,有突击确认费用的嫌疑。因为这家公司2016年至2018年确认的股权激励费分别为529.19万元、0.00万元、45.67万元,远远不及2019年一季度的一个零头。

2、研发费用

对于百奥泰这种生物制药企业而言,研发投入是驱动公司发展的关键性因素。

百奥泰最近三年一期的研发费用分别为13,150.29万元、23,650.77万元、54,168.94万元和17,449.74万元,呈大幅增长趋势。另外,由于公司各管线研发产品都处于研究阶段,所以所有的研发费用都进行费用化,没有资本化的研发支出。

公司研发费用大幅增长主要有以下几方面原因:

一是随着公司研发不断推进,在研项目数量大幅增加的同时在研项目临床试验进程也持续推进,研发用材料投入和研发人员数量不断增加导致材料费用和职工薪酬大幅增加;

二是随着公司在研项目持续推进,技术服务费及临床试验费等相关费用大幅上升;

三是研发设备投入增加导致折旧摊销费用上升。

下面我们来看百奥泰各研发管线投入情况:

研发进度最快的阿达木单抗BAT1406预算金额1.89亿,报告期内累计投入了1.59亿,占总预算的84.22%,目前以提交上市申请,预计19年底上市。

贝伐珠单抗BAT1706预算金额4.77亿,预算规模仅次于BAT8003。这款产品报告期内研发支出2.94亿,从各年的支出金额来看,2018年研发支出大幅增长,目前在实施三期临床试验,估计2020年提交上市申请。

另外,BAT8001、BAT1806、BAT2094三款产品进行三期临床试验,这三款产品的预算分别是1.99亿、2.95亿、0.71亿,报告期内的研发支出分别是1.2亿、1.32亿、2643万元。

预算规模最大的是创新药BAT8003,预算金额5.79亿,报告期内研发支出4312.69万元,仅处于一期临床试验阶段,未来具有较大的不确定性。

(二)资产负债结构和偿债能力

截止到2019年3月31日,公司资产端主要是货币资金和固定资产、无形资产等长期资产,其中货币资金3.8亿,占总资产比例28.23%。

虽然是一家生物制药企业,但处于发展早期,目前账面上资产比较重,固定资产、在建工程、无形资产和其他非流动资产合计占总资产比例高达61.6%。

固定资产主要是2017年竣工的永和药厂部分工程,无形资产主要是购置的土地使用权,其他非流动资产主要是待抵扣的增值税进项税。

负债端主要是两项,应付款项1.22亿,主要是应付的工程款,其他应付款0.85亿,主要是尚不满足确认条件的政府补贴。

截止到2019年3月31日的资产负债率是17.05%,负债率是比较低的,另外也没有金融负债,目前账面上的资金足够支付应付款项,所以债务风险是较低的。

(三)现金流情况

从现金流量表数据来看,百奥泰从2016年至2019年3月,共计完成股权融资21.95亿元,分别是2016年6.95亿、2018年10亿、2019年5亿。经营端主要是研发费和管理费支出,投资端主要是固定资产、无形资产等购置。

对于这种目前还没有自我“造血”能力的企业来说,依靠外部融资,特别是股权融资,就显得尤为重要,这是由其发展阶段和行业特点决定的。

这种处于发展早期的生物医药企业,没有产品上市,也没有收入来源,其一款产品从研发到临床再到获批上市要经历多年,周期长风险大,不适合债权融资,只适合股权融资。

  结束语

百奥泰这家公司,总体来说质地还算不错,但是缺陷也很明显。抛开没有营收不说,单看其产品研发管线:

研发进度最快的BAT1406是一款仿制药,虽然仿的是“药王”修美乐,也是国内首个申报上市的阿达木单抗仿制药,但不是独家。它的研发进度和海正药业、信达生物的同款产品大致处于同步状态,百奥泰能否最终抢先上市,还是个未知数。这是其一。

其二是,百奥泰作为一家新兴药企,跟海正药业和信达生物这些经营多年的老司机相比,在销售渠道上处于劣势。本身是仿制药,又不是独家产品,渠道也没有优势,所以风云君对这款产品未来的表现持怀疑态度。

除BAT1406外,其他有四款产品处于三期临床,其中最值得期待的是BAT1706和BAT8001,BAT8001是一款创新药,适应症是HER2阳性的晚期乳腺癌,但是这款产品最快也要到2022年才能上市;BAT1706虽然市场空间大,但是面临包括安维汀在内的众多竞争对手,再加上这款仿制药的研发进度不及竞争对手,所以市场前景不容乐观。

至于那些尚处于一二期临床阶段的产品,上市时间遥遥无期,未知风险太大。

所以对于百奥泰这家公司,不要对其短期业绩抱很大希望。至于长期业绩,也具有很大的不确定性。

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